一边是以凯雷为首的国际资本在国内掀起新一轮并购热潮，一边是本土民间资本游走在政策的边缘，怀抱产业整合之梦，却苦于政策、资金及人才的缺失，不能放手一搏。本土产业基金何时才能长大？

　　“光彩49”的新尝试

　　本周末，数十家温州企业携巨资进京，参加北京产权交易所举办的北京国企股权推介活动。收购国企产权，成为温州资金新的投资模式。

　　温州市投资协会会长孙国敬告诉记者，温州资金需要长期投资渠道。同时，一个人靠少量资金做产业是没有竞争力的。“聚集民间资本做产业投资，是未来的思路。”据当地官方数据，目前温州拥有的民间资本达1500亿元。如果这些资本聚集起来，无疑相当可观。

　　另一个有着非凡意义的尝试，如果成功，将成为一个经典案例。中国光彩事业促进会正在筹备成立“光彩49集团联合资产经营有限公司”，并将和去年6月成立的长联石油控股有限公司一道，打造一个产业整合的平台。此前的消息是，光彩49集团将和中国诚通控股公司成立合资公司诚通国际，担负起推动央企重组的重任。

　　中国光彩事业促进会和多家企业共同投资的光彩事业投资集团，一直积极促进金融资本与产业资本的有机结合。长联石油则由30多家民营油气企业共同发起设立，意在整合国内民营石油企业资源，以更强大的实力参与国际竞争与合作。

　　“光彩和长联合作，他们的构想是，不只在民营企业中融资，还要自己发基金，发债券，并调动国家资金的支持，比如获得国开行的长期贷款。”一位接近光彩集团的人士告诉记者，“然后用民营企业的名义在全球买资源，做产业整合。说到底，这是本土产业基金的一种尝试。”

　　知情人士向记者透露，光彩49集团将由49家民营企业发起组成，其中有10家企业是长联石油的会员。光彩正在积极做工作，向高层打报告，希望得到国开行的长期贷款，融到资后向长联石油注资，成为长联石油的第一大股东。“新的光彩49集团将变成产业整合的平台，石油产业将是第一个整合对象。”光彩事业促进会的统战部背景，多少能帮助光彩扫清障碍。

　　虽然构想中的光彩49集团很可能还是以公司的形式运作，而非严格意义上的产业基金，但是市场人士分析说:“如果光彩49集团的合法地位能够被承认，并获得国家资金支持，将是民企产业整合迈出的重要一步。”

　　由于事情正处于敏感阶段，光彩49集团筹备负责人表示不方便接受采访。长联石油董事长龚家龙虽然称自己不了解情况，但他显然非常认同这样的模式:“石油是资本密集型行业，民营企业太小，即便联合起来也不足以真正具备实力，只能利用民间资本撬动国家资本，获得政策支持。”

　　“国家应当对民间资本给予支持。否则，就像这些年的风险投资一样，出现‘老外吃肉，中国人喝汤’的尴尬局面。”一位投资人士说。

　　2005年，全世界有超过40亿美元的资金流向活跃在中国的中外投资基金，相当于2004年的5倍多。可以预见，未来数年内，国际资本将在中国掀起前所未有的投资热潮。

　　另一个新趋势是，早先进入中国的IDG等风险投资基金已经退出舞台的最前端，更具产业投资性质的凯雷集团异军突起。被称为“2005年最活跃国际私人股权投资公司”的凯雷，以4.1亿美元投资获得太平洋人寿近25％的股权，以3.75亿美元的价格收购徐工机械高达85％的股权。

　　面对外资产业基金在中国掀起的收购热潮，人们不禁要问，本土的产业基金何时才能长大？

　　民间资金聚合之路

　　在和君创业总裁李肃看来，境内民间资金聚合起来进行产业投资，目前还不成气候。“浙江、山西等地，的确在产业调整的过程中形成了大量闲散资金，但是这些资金都没有进入社会化的资金管理体系，还停留在带有乡情的融资阶段。”

　　最常见的故事是，一个浙江人在外地做成了一个项目，就回老家在小范围内筹集资金，再拿着钱出去做更大的项目。

　　公司运作模式也降低了民间资金运作的效率。温州大学教授马津龙就告诉记者，中瑞财团等数家企业组成的温州财团、投资公司，都面临股东之间的合作难题。“不是能调动多少资金的问题，而是决策难，交易成本高。”

　　温州市投资协会会长孙国敬也对记者直言:“因为国家不允许搞基金，温州有些投资公司，一个项目就有200个股东。但是公司形式中，股东既是投资者又是有权力的人，容易出问题。”

　　其实，在上世纪90年代，很多综合性基金既可投资证券，又可投资实业，后来一些地区的房地产开发热套进去不少资金，国务院便下手整顿基金。

　　“1992年的海南房地产热，可以看作中国大规模聚合资金进行全方位投资的发端。”李肃说。在第一波浪潮中，有限公司和信托是最常见的两种融资方式。

　　此后，1997年和1998年，证券公司纷纷介入委托理财，当时的私募基金规模据称达7000亿元。2001年后，风险陆续爆发，最终是大量证券公司的重组关闭以及德隆的崩盘。

　　投资于产业的私募基金，大约起于信托公司第五次大整顿之后。2002年开始，全国范围内信托公司蜂拥而起，设计信托计划，投资隧道、房地产等项目。

　　大规模聚合资金进行产业整合的一个“异类”是德隆。在没有足够资金来源的情况下，德隆用委托理财的方式融资，甚至套取银行资金，向水泥、番茄酱、棉花、乳业、金融、机械制造业等领域多箭齐发。

　　本土基金前路艰辛

　　虽然产业基金法迟迟没有出台，但政府对产业基金的推动从未停止。

　　去年末，国家发改委批复同意设立渤海产业投资基金，设计规模为200亿元，存续期10－15年，天津将为此组建渤海产业基金管理公司。这是目前获得国务院批准的唯一一只产业基金，其投资方向大致是渤海新区金融商贸业，以及高新技术、现代冶金、空港物流、海洋及循环经济、海港物流、化学工业和休闲旅游等七大产业。 此外，关于成立西部大开发产业基金、福建省海峡西岸产业投资基金、山西省煤炭产业基金、中宣部文化产业投资基金、农业部农业产业投资基金等消息，也不时见诸报端。

　　在设立中国自己的产业基金之前，中外合资产业基金的探索已历经整整8年时间。从1998年成立的国内第一只中外合资产业基金中瑞合作基金，2003年成立的中国—东盟中小企业投资基金，到2004年11月成立的中国—比利时直接股权投资基金，国家开发银行都是主要发起人之一。之所以采用合资形式，除了获取资金支持，更多的是为了向国外学习产业基金的管理经验。

　　“这些都是带有浓厚政府色彩的基金，所以才能在制度环境尚未完善的情况下获准成立。”海通证券陈峥嵘分析说，“这类产业基金，或是为助力区域发展，或是为缓解能源紧张局面、推动自主创新、引导产业发展，总之都是配合国家或区域发展战略，和凯雷那样纯商业化的基金有很大区别。”更具商业和民间特征的产业基金则不得不和政策打起“擦边球”。

　　中国石油产业投资基金就选择了在香港降生，其发起人为中国石油业国际产业投资联盟。主要负责人崔新生告诉记者，这只2005年8月成立的基金，目前已经筹集近8亿美元境外资金，正在全球进行路演，寻找合适的境外石油区块。渣打和汇丰都是这只基金的战略合作伙伴。

　　早在2003年9月，国内首个中外合资地产基金精瑞基金成立时，同样为了规避国内不能设立产业基金的法律障碍，不得不迂回前进———在香港注册基金管理公司，同时在内地成立产业投资公司。

　　还有很多的先驱者采用了公司形式，在境内设立投资公司，在公司下面募集基金进行产业投资。联想控股旗下成立不足两年的弘毅投资堪称典范。拥有丰富海外投行经历的弘毅投资总裁赵令欢率领一只“海归”队伍，收购了中国玻璃并将其在香港成功上市，收购了济南汽配厂、德隆种业……其运作模式与国际收购基金基本一致：收购成熟行业中的领先企业—完成改制—实现盈利—快速增长—成功上市，然后退出。

　　从第二期基金开始，赵令欢邀请美国高盛、香港新鸿基集团、新加坡淡马锡以及Enspire集团等国际投资机构加入。虽然赵令欢对外界表示这是为了获得外资机构整合资源、分散风险的经验，但是也有业内人士分析，融资同样是题中应有之义。总之，这仍旧是一个境内境外联动的例子，仍旧不是完全意义上的本土基金。

　　有专家透露，中国《产业投资基金管理办法》目前已进入会签阶段，未来产业投资基金将采用契约型基金的运作模式，实行资产经营权和所有权分离。

　　2006年“两会”召开的日期将至，不知距离中国“凯雷”的生日还有多久。